來源：中國水網（wǎng）
又到了上市公（gōng）司一年（nián）一度展示“收成”的時候（hòu），理論上，每年的（de）4月（yuè）30日都將是A股（gǔ）上市公司完成年報披露（lù）工作的最後截止日。環保上市公司最近兩年經曆了大風大浪，以水處理為主營（yíng）業務的中小型上市公司的發展情（qíng）況如（rú）何呢?
中國水網（wǎng）根據市值狀況和主營業務選取（qǔ）了（le）5家（jiā）中小型（xíng）水務環（huán）保企業進行觀察。其中，截止到4月27日，已經披露（lù）年報的（de）公司有：中持股份、海峽環保、巴安水務和中環環保四家;博天環境公布受新型冠（guàn）狀病毒肺炎疫情影響，審計年報延期至6月（yuè）19日披露。
從已經披露的四家公司年報可以（yǐ）看出，在（zài）紛紛擾擾中發展的中小型環保上市公司仍是幾家歡（huān）樂幾家愁。四家公司中除了海峽環保為福州市（shì）水務（wù）集團下（xià）屬國（guó）有控（kòng）股企業，其他三家都是民營（yíng）環（huán）保（bǎo）上市公司。
數據裏看（kàn）高低，技術驅動型企業的春天來了
從營收規模來看，中持股份2019年度總營業收入13.37億元，比2018年度的10億增長了29.8%，總營收在（zài）四家中最多，且保（bǎo）持了較（jiào）好的增速;從漲幅上看，中環環保67.59%的（de）漲幅最高，但（dàn）其營收（shōu）距離10億元尚有距離。
從歸屬於上市公司股東的淨利潤來（lái）看，海（hǎi）峽環（huán）保和中持股份都超過了1億元，分別為1.3億元和1.11億元，中持股份增幅較大（dà）。中環（huán）環保增幅依然（rán）最大，但仍未到1億元。
從經營（yíng）性現金流（liú）來看，中持股份公司經營（yíng）活動產生的現金流淨額（é）為2.66億（yì）元，比2018年度增長（zhǎng）2.29億元，增長達到620.7%。在去年環保行業（yè）整體遭遇危（wēi）機的狀況下，這樣的成績可謂驚人（rén）。其他幾（jǐ）家公司經（jīng）營性現金流也都有增長，但漲幅均有限，且巴（bā）安水務和（hé）中環環保（bǎo）現金流為負。業內均認為，當前形勢下，對於環保企業來說，如何在公司（sī）現金流保持比較健康的狀態（tài）下實現營收和淨利潤的持續增長是最重要的，尤其對（duì）於民營環（huán）保企業而言（yán），某種程度上（shàng）現金流的重要性是第一位的，一方麵，在墊資成為行業（yè）做（zuò）業務的主流操作時，優秀的（de）經（jīng）營性現金流數據往往意味（wèi）著企業麵對客戶有更強的議價能（néng）力，另一方麵，較（jiào）好的現金流也意味著更好的安全性和健康性，過去（qù）幾年，部分環（huán）保企（qǐ）業在業務持續高（gāo）速增長多年，一片“欣欣向榮（róng）”時突然陷入困境，就是由於（yú）現金流出了問題。
環保行業在政策形勢大好的情形（xíng）下，去年遭遇到了產業危機，背後折射出的是日益膨（péng）脹的市場需求與供給側生產力錯配的問題。經濟（jì）下（xià）行、市場龐大、追求實效、競爭主體多元等（děng）現實情況下，“適應與進化”已經成為環（huán）保企業必修課。
簡單來看，環保（bǎo）企業的成長驅動力大致分為三種，第（dì）一種是資本驅動為主，包括國企和一些快速實現規（guī）模化（huà）發（fā）展的企業（yè）大多屬於這一類;第二（èr）種是戰略驅動為（wéi）主，主要依靠的是大的（de）戰略布局實現快速生長，業內比較（jiào）有代表性的是桑德集團和博天環境。第三類，是技術驅動為主，包括清新環境、錦江環境、高能環境等，以水處理為主營（yíng）業務的（de）代表性企業則是中持股份。不同驅動力的企業會形成不（bú）同的成長基因，也就有著不同（tóng）的增長邏輯，也需要具備不同（tóng）的資源稟賦。
過去（qù），不少（shǎo）資本驅動和戰略驅動的民營企業在做大（dà）做（zuò）強過程中，實現了和資本市場的（de）聯（lián）接，收獲快（kuài）速（sù）規模化的（de）同時也形成了（le）對資（zī）本的路徑依賴。隨著資本市場環（huán）境（jìng）變化，PPP熱（rè）潮回歸理性，不（bú）少環保企（qǐ）業普遍感覺到“沉重”，大體量訂單、大額債務、股權質押高企、應收（shōu）賬款加重……越來越多的民營環保企業意識到，由於缺乏獲取長期低成本資金的資源稟賦，單純依靠規模拉動增長的發展邏輯已經被證偽，環保行業中，技術、運營（yíng）、管理（lǐ）等所帶來的紅利正在新的周期下集中釋放，而這很可能成為民營企業未來高地。
實際上，這兩年，依靠技術（shù）驅動（dòng）的企業普遍表現出了蓬勃的生命力，在寒冬中成為產業裏的一股暖流，中持股份就是代表（biǎo）性的一家（jiā）企業，在行業整體狀況（kuàng）不佳的情況下，實現了營（yíng）收、淨利潤逆勢雙增長，經營性現金流增長更是超過600%。
短期看資本，中期看管理，長期還是要看技術。我國在高鐵及互聯網、移動支付（fù）等（děng）領域（yù），技術創新和模式創新顛（diān）覆了產業資源與利益的分配方式，最終（zhōng）成就了民營企業的（de）半壁江山，而在環境產業，也在呼喚技術和模式（shì）革（gé）新。未（wèi）來，以技術立（lì）足，靠（kào）價值驅動或將成（chéng）為主流。麵（miàn）對新一輪的發展契機，中持提出了成為環境技術領軍企業的發展目標。從中持股份的發展路徑或許能看到更多希望之光。
此（cǐ）外，從年報後股價表現來看，中（zhōng）持股份、海峽股份和中環（huán）環保年報後3個交（jiāo）易日股價變動分別為9.03%、1.70%和3.33%，巴安水務年報公告後目（mù）前僅一個交（jiāo）易日，跌2.10%。可以看出，二級市場對於各家年報反饋不盡相同，其中中持（chí）股（gǔ）份明顯好於其他幾家。
國企與（yǔ）民（mín）企的融合發展之路
2018年以來，國資大舉入股環保民營企業，以及更早的央企跨界“涉水”，都給環保行業帶來極（jí）大的刺激。
雖然大批跨界者（zhě）加速（sù）入局，但並（bìng）不意味著環（huán）保行業門檻在降低。事實上，“水（shuǐ）十條”等政策出台之後，隨著（zhe）環保督查日益（yì）嚴格，環保行業已（yǐ）經進（jìn）入效果時代，要求環保企業必須向效（xiào）果負責，這對環保企業（yè）的門檻要求更高了。環保行（háng）業中確實某些細分領域技術壁壘較低，適合初入者或者外行者進入。但目前更受歡迎的如汙水處理、土壤修複、危廢處理等領域（yù）則有較（jiào）高的技（jì）術門檻，尤其是在運（yùn）營管理方（fāng）麵。
在產業結構層麵（miàn）上（shàng），國企、民企融合發展，對於行業至關重要。兩者（zhě）都有存在的價值，具有各自的競爭優勢（shì）。國（guó）有企業與民營企業不是誰進誰退，而（ér）是都要發展，都要發展（zhǎn）的前提是要分業發（fā）展。首（shǒu）先是分業發（fā）展，然後才是競爭發展。
國資（zī）入股民企，對一些民企來說是一條可預見效果的可行路徑，不僅能解決資金難題（tí），還可以為民企一方帶（dài）來更多資源，彌補現有商業模（mó）式中的短板。但“國資”加入也催生著行業格局的洗牌（pái）重組，某種意義上是一次優勝（shèng）劣（liè）汰的過（guò）程，讓更有實力（lì）的環保企業存活（huó）下來。對於具有較高技術和運營能力的民企來說，優質國企入股，強強聯合，可以起到積極的互相賦能的效果，提升企業長期核心競爭力，實現業（yè）務（wù）健康快速發展;反之，如果國資入股後由（yóu）於企業缺（quē）乏技術和運營能力導致核心競（jìng）爭力沒有提升，在未來更加激烈的行業競爭中仍將被淘汰，上市公司（sī）也將陷入“保殼”的尷尬境地。
筆者之前曾聽過投行專業人士分析，國資在並購民營上市公司時（shí），往往更傾向於並購30億（yì）左右市值、財務數據健康、1-2個億淨利潤、有持續競爭力的民營上市公司，這樣（yàng）可以良（liáng）好的（de）兼顧收購成本以及（jí）未來運營（yíng）風險。本文第（dì）一部分分析的幾家民營水務業（yè）務上市公司，均基本符合上述要求，如果其未來選擇和有實力（lì）、有資源的國有企業合（hé）作（zuò），完全（quán）不會出乎筆者意外。如果合作實施，可以合理預見（jiàn），相關企業的基本麵也會發生改變（biàn），會有更（gèng）高增速、更大發展。
