來源：環（huán）保創業邦
8月16日晚間，東方園林發布股權變（biàn）更公告（gào），何巧女喪失控股權，朝陽國資成實控人。此前東方園林一（yī）直籌劃引入國有資本戰略投資者（zhě）的（de）計劃終於塵埃落定（dìng）。
8月17日，東方園林複牌首日股價上漲，報收6.07元，漲幅2.88%。
這是繼啟迪環（huán）境、碧水源、清新環境、博（bó）世科、錦江環境之後，今（jīn）年環保領域發生的第6起國（guó）有資本（běn）入股民營環保企業（yè）的案例。
不過，與2015年國有資本通過並購大舉（jǔ）進軍環保領域不同，這一次是深陷流動性危（wēi）機的民營環保企業主動尋找國有資本紓困的結果。
國有資本入股民營環保企（qǐ）業
自去年5月東方園林發債失敗進而（ér）引發流動性危（wēi）機以來，其一（yī）舉一動都牽（qiān）動著（zhe）市場（chǎng）的（de）神經（jīng）。
8月16日晚間，東方園林一口氣發布（bù）了多項公告，其中（zhōng）最重要的一條，就是股權（quán）變更。
根據公告，東（dōng）方園林實際控製人何巧女及唐凱擬向北京市朝陽區國有資本經營管理中心（xīn）全資子公司北京朝（cháo）匯鑫企業管理有限公司（以下（xià）簡稱“朝匯鑫”）協議轉讓東方園林約1.34億股股份，占總股本5%，並將占總股本16.8%的4.51億股股份對應的（de）表決（jué）權（quán），無條件、不可撤銷地委托給朝匯（huì）鑫。
這（zhè）是東方園林第二次向朝陽國資轉（zhuǎn）讓股權。去年12月9日，東方園林實際控製人何巧女及唐凱與北京市盈潤匯民基金管理中心（有限合夥）簽訂了《股（gǔ）份轉讓協議》，出讓共計約1.34億股，占東方園林總股本的5%。而盈潤匯民基金是北京市朝陽區國有資本經營管理中心通過旗下母基金北京市盈潤基金管理中心（有限合夥）出資（zī）的基金主（zhǔ）體。
本次權益變動完成後，東方（fāng）園林總股本不變。何巧女（nǚ）持（chí）有8.97億（yì）股，占（zhàn）總股本33.39%，擁有表決權數量的股份為（wéi）4.45億股，占（zhàn）總（zǒng）股本（běn）16.59%；唐凱持有（yǒu）1.54億股，占總股本的5.74%，擁有表決權數量的股份（fèn）為1.54億股，占總股本5.74%；朝匯鑫及其一致行動人盈潤匯民基金共持股約2.69億股（gǔ），占總股本10%，擁有表決（jué）權數（shù）量的股份約為7.2億股，占總（zǒng）股本26.80%。
不難看出，這次權益變動後，朝匯鑫將成為東（dōng）方園林控股股東，北京市朝陽區人民政（zhèng）府國有資產監督管理委員會將成（chéng）為東方園林實（shí）際控製人，而東方園林將成為朝陽區國資（zī）中（zhōng）心下屬的首家A股上市（shì）公司（sī）。
據本刊記者不完全統計，2018年至今，環保領域共發生16起國（guó）有資本入股民營環（huán）保企業的案例，多家民營環保企業易主。
3月21日，啟迪桑德（現（xiàn）更名為啟迪環境）發布公告稱，公司接到間接控股股東啟（qǐ）迪控股的股權變更（gèng）通知，雄安新區管（guǎn）委會、雄安集團、清華（huá）大學、清華控股和啟迪控股將簽署（shǔ）《合作（zuò）框架協議》。其中，雄安新區管委（wěi）會、雄安集團與清華控股並列成為（wéi）啟迪控股第一大股東。一個月後，啟迪桑德正式更名為啟迪環境。
6月12日，錦江環境官網發布消息顯示，浙能集團以約16.3億元收購錦江環境29.79%股權（quán）。收購完成後，浙能集團將成為第（dì）一大股東。
……
記（jì）者梳理發現，在（zài）這16起案例中，國有資本主要以北京（jīng）、四川、湖南、浙江、山東、江蘇的地方國有企業為主，標的環保企業的業務範（fàn）圍涵蓋了大氣、水（shuǐ）、土壤、固廢、生物質發電等（děng）多個領域。
引入國（guó）有資本為（wéi）哪般？
民（mín）營環保（bǎo）企業（yè）引入國有資（zī）本戰略者，目的是什（shí）麽？是基於戰略合作，促進業務的長足發展？還是尋（xún）求（qiú）資金解困，降低流（liú）動性危機？亦或是二者兼具？答案從16家環保企業（yè）發布的公告可見一斑。
2018年10月9日，永清環保發布公告稱，引入湖南金陽投資集團作為公司新的國有資本戰略股東，可以優化和完善公（gōng）司股東結構，提升公司治理能力，提高（gāo）公司資信等級（jí），將有（yǒu）助（zhù）於公司引進更多的（de）戰略及（jí）業務資源，有利於促進公司（sī）整體（tǐ）業務發展，對（duì）公司未來發展將會產生積極影響（xiǎng）。
4月30日，清（qīng）新環境發布公告稱，公司控股股東世紀地和與四川發（fā）展國潤環境簽署了《股份（fèn）轉（zhuǎn）讓（ràng）協議》。本次權益變動完成後，四川（chuān）發展（zhǎn）國潤環境成（chéng）為清新環境控股股東。
根據清新環境發（fā）布的《詳式權益變動報告（gào）書》，清（qīng）新環境主業是燃煤電廠（chǎng）大氣治（zhì）理裝置的建造（zào）和運營，而（ér）四川發展國潤環境主業則是汙水處理項目的建設、運營，以及有機廢（fèi）棄物等固廢處理項（xiàng）目的建設（shè）、運營（yíng），不涉及大氣治理裝置的建造和運（yùn）營。可以說，清新環境與四川發展國潤環境合作，是基於雙方優勢的互（hù）補。
但實際上，大多數（shù）環保企業引入國有資（zī）本恐怕是不得已而（ér）為之，更多的（de）是為了尋求資金解困，降（jiàng）低股權（quán）質押比例，緩解（jiě）流動（dòng）性危機。
以東方園林為（wéi）例，其引入朝陽國資之前，根據最新的《關於控股股東進行（háng）股票質押的公告》，何巧女累計質押股份超8億股，質押股份占其持（chí）有公司股份比例超過7成。隨著東方園林股價持續走低，何巧女夫婦的股權質押風險一觸即發。
除（chú）了股權質押（yā）風險，東方園林的業績可謂差強人意。
8月24日，東方園林披露了2019年半年度財報，實現營業收入21.91億元，較上年同期（qī）下降66.10%；歸屬於上市公司股東的淨利（lì）潤虧損8.94億元，較上年同期下降234.58%，與此前披露的“淨利潤預計虧損5.5億元至7.5億元”業績預告相（xiàng）差不少。
此外，現金流也不容樂（lè）觀。2019年上半年，東方園林經營性淨現金流為-8.01億元，較上年同期下降287.55%。
對於此次引入朝陽國資，東方園林表示，有利於增強公司信用，提高公司和項目融資能力，為公司提供滿足自身經營發展需要的流動性（xìng）支持，有助於快速恢複並提高公司造（zào）血能力，能幫助公（gōng）司較好應對市場和（hé）金融環境的變化。
“增強公司（sī）信用”“提供融資能力（lì）”“滿足（zú）發展所需的流動性支持（chí）”“恢複（fù）造血能力”“應對金融環境變化”……這些字眼難掩東方園（yuán）林資金鏈緊張的窘迫。
E20研究院（yuàn）執行院長薛濤接受本刊記者專訪時表（biǎo）示，受（shòu）金融去杠杆、PPP政策變化因素影響，靠PPP攻城略地的工程類公司出現了財務問題，不（bú）得已引入了國有資本。當然（rán），也有其他技術類的環保（bǎo）企業被（bèi）國有資本收（shōu）購，如清新（xīn）環境。這其（qí）中（zhōng）既有國資紓困避免（miǎn）債務（wù）風波連鎖反應（yīng）的安排，也有（yǒu）部分國企根據自身（shēn）發展戰略作（zuò）出的市場（chǎng）選擇。
“聯姻”後表現如何？
國有資本和民（mín）營環保企業（yè）聯姻，一直是市場關注的熱點（diǎn）。坊間人士認（rèn）為，國有資本正在“抄底（dǐ）”收購（gòu）民營環保上市公司，出（chū）現了“國進民退”的現象。
對此，國務院國資（zī）委（wěi）新聞發言人彭華崗曾回應，國有資本、國有企業的進和退，都是基（jī）於遵循市場經濟規律和企業發展規律的市場化行（háng）為。事實上，這隻是在當前環境下國企和民企（qǐ）的一種正常市場化行為，是國企和（hé）民企互惠共贏的一種市場選擇，不存在誰進誰退的問題，更不涉及意識形態。
“民營環保企業與國有資本聯姻，總體來說雙（shuāng）方是共贏的。民（mín）營環（huán）保企業通過（guò）國有資本（běn）的介入，可以獲得更為良好的市場資源、更為便宜的融資成本，加上國有資（zī）本擁有嚴格的風險管理體係，都會給民營環保企（qǐ）業發展帶來更好的機遇。同樣，國有企業也可以對（duì）應地獲得民營環保企業完備的供應鏈或者市場資源，並借助其靈活的機製更好地打開市場。”和君谘詢資深合夥人李向群（qún）接受本刊記者專訪時表示。
記者梳理這16起案例發現，從股權轉讓價來看（kàn），既有溢價轉讓，也有（yǒu）平價（jià）轉讓。
例如，美晨生（shēng）態發布公（gōng）告稱（chēng），濰坊城（chéng）投看（kàn）好公司強勁的發（fā）展前景，有意開展長期（qī）戰（zhàn）略（luè）合作，擬大比例戰略入股。據悉（xī），每股轉（zhuǎn）讓價格6.2元，相較於美（měi）晨生態停牌前股價溢價（jià）約12%。
又如，東方園林（lín）向朝匯鑫協議轉讓5%公司股權，交易價格為（wéi）每股5.9元，與東方園林停牌前的股價持平。
那麽，“聯姻”後表現如（rú）何呢？
從目前來看，市場對於（yú）民營環保企業引入國有資本（běn）一事（shì）並不買賬，16起案例中多（duō）數環保企業並未在國有資本入股後扭轉股價下跌的（de）頹勢（shì）。
除了股價繼續下跌外，相（xiàng）對於股權轉讓價，多數（shù）國有資本也處於浮虧狀態。
例（lì）如，截至8月30日，美晨生態股價為3.19元，低於國（guó）有資本入股價將近一半。碧水源5月6日發布公告時，交（jiāo）易（yì）價格為（wéi）每股9.46元，現在已經跌至每股6.36元。
針（zhēn）對（duì）國有資本入股後，民營環保企業股價（jià）沒有（yǒu）改善，反而持續走低一（yī）事，李向群分析表示，這是因為宏觀經濟形勢嚴（yán）峻，股市（shì）本身低迷，再加上（shàng）環保概念已（yǐ）經熱炒多年，目前（qián）環（huán）保（bǎo）市場（chǎng）整體趨於冷靜，市場對環保（bǎo）企業周期長、盈利穩定（dìng）但不高的定位也越來越明晰，所以估值（zhí）自然（rán）要回歸理性，股價走低完（wán）全可以理解。
在薛濤看來，企業股價上漲要（yào）有（yǒu）實實在在的利潤（rùn）來支撐，國有（yǒu）資本入股民營環保企業雖然能帶來一定的現金流和融資便利，但不意味著國有資本入股就會讓環保企業脫胎換骨，股價持續（xù）走低是環保企業引（yǐn）入國有資本（běn）後未能向市場充分（fèn）證明發展前景的真實反映。
財經評論人蔡（cài）恩澤曾評論認為，國有資本（běn）把民營上市公司攬入懷中（zhōng），日後究竟是燙（tàng）手的山芋還是（shì）下蛋的母雞，要看國有資（zī）本（běn）與民營企（qǐ）業的融合程度，特（tè）別是機製整合任重道遠（yuǎn）。
