來源：中國水網

2015年以來，政策的紅利快速推動了（le）水業市場的發展。多家水企積極布局國（guó）內市場（chǎng），市場（chǎng）的擴（kuò）大也使不少企業手中開始聚集多個大額投資的汙水PPP項（xiàng）目。而在近兩年，隨著PPP整頓規範序幕的拉開、以及金融環境的遇冷（lěng），多家上市環保公司陷入債務危機，行業收益嚴重下滑，多家企業現金流量淨額為負。

“沉重”成了（le）不少水務企業的標簽。訂單之重，幾十上百億的訂單成了一線企業標配；債務之重，股權質押增多，債務逾期頻現，杠杆引發的債務危（wēi）機（jī）快速蔓延（yán）；應收賬款之（zhī）重，應收賬款比重高、增速快，進一步影響了（le）企業經營。加上經濟及金融環境的影響，相當一（yī）部分企業陷入增產不增收乃至賠本賺（zuàn）吆喝的“悲慘式增長”。

在此情況（kuàng）下，“脫重就輕”成了不少環境企業當下的轉型訴求。

近日，在碧（bì）水源2018年度業績說明（míng）會中，總經（jīng）理戴日（rì）成表示，公司（sī）將結合國（guó）家政（zhèng）策和行業發展前景，在大環保概念下，發揮公司的（de）技術創新（xīn）優勢（shì），回（huí）到（dào）輕（qīng）資產高毛利的（de）模式當中去。在其（qí）年報中，也對公司近年來的快速擴張及毛利率降（jiàng）低的情況作了總結分（fèn）析，提出要回歸核心業務：過去，公（gōng）司通過獨有的技術與（yǔ）產品，使公司一直保持較（jiào）高且穩定的（de）毛利率。隨著公司業務的快速擴張，大量PPP項目中增加較（jiào）多非公司核心技術的工程業（yè）務，導致公司整體毛利率隨業務擴大而有所（suǒ）降低，因此公司存在業務擴大所帶來的毛利率降（jiàng）低的風險。但隨著國家對PPP項目的整頓及（jí）行業（yè）目前調整的趨勢，公司未（wèi）來將逐（zhú）漸回歸到以城鎮鄉的汙水處理與再生的（de）主（zhǔ）業務（wù）上來。

對於類似問（wèn）題，東（dōng）方園林則（zé）公開表示，以後不會再（zài）盲目擴張，未來將（jiāng）開啟央企、民企、政府合作新模式，以相對輕資產方式參與ppp項目實施，促進業績增長。在具體（tǐ）操作（zuò）上，東方園林年報顯示：對（duì）已中標工程項目根據（jù）融資（zī）進展（zhǎn）合理安排投資和施工，融（róng）資落地有困難的，通過引入戰（zhàn）投、轉EPC、甩項驗收等多種方式解決。

不僅是民營企業，混改代表、水務龍頭企業北控水務，早在2018年便已開始謀求輕資產轉型。北控水務“脫重就輕”的思路是將原有業務（wù）拆為兩個獨立平台獨立運作，金融業務將被打包放進資（zī）產管（guǎn）理平台，該（gāi）平台追求低風險與收益率;公司主體則輕量化為專注水務資產運營的運營管理平台，投資僅以戰略性投（tóu）資為主。一分為二後，“雙（shuāng）平台”均實現了輕量化運作，以此來突破重資產增長的瓶頸，保持增速。

“之前建（jiàn）設好的項目，會通過ABS的形式去做一（yī）部分。不過（guò）發（fā）行ABS也要看窗口，不會為了（le）輕資產而輕資（zī）產。從過去海外的環保（bǎo）公司發展（zhǎn）路徑去看，Veolia和Suez，這些都（dōu）是從（cóng）重資產走向輕資產。”北控水務在一次非交易路演中表示。

一直以來，針（zhēn）對公司的輕重之別，判斷（duàn）標準（zhǔn）不（bú）一。有人將“有沒有資本能力”作為判斷標準，有人認為“有效率的資產就是好資產（chǎn）”。而目前（qián），重資產大約成了“固定投（tóu）資高、利潤低”的（de）一類資產（chǎn）的代名詞。業內包括威立（lì）雅、蘇伊士等重資產聚集的公司，大多想通過轉型實現輕資產。通常會建立兩層架構，一層持有重資產，一層以運營為主，在收入分配上傾（qīng）向於運營部分。

“誰來持有重資產？”中（zhōng）國國際工程谘詢有限公司研究中心投融資谘詢處（chù）處長羅桂連博士提出疑問。顯而易見，這一類“重（chóng）資產”不會（huì）溶解消失，隻會通過金融工具分散（sàn）或轉移。那麽它們最後會去往哪兒呢？政（zhèng）府？或是（shì）平台（tái）公司？

在羅桂連看來，企業想要由重轉輕，需要一（yī）個硬（yìng）性前提條件，即整體資產回報（bào）率要（yào）超過重資產持（chí）有人的合理收益率水平。比如，整體資產回（huí）報率（lǜ）為8%，那麽通過結構化的切分，把重資產部分的回（huí）報率做到6%吸（xī）引財（cái）務投資人，輕資產部分的回報率則利用（yòng）財務杠杆可以更高一些，這（zhè）樣（yàng）才能夠形成專（zhuān）業投資者和財務投資者的良性（xìng）可持續的（de）合作關係。而如果（guǒ）資產本身回報率低於財務投資者的基本回報要求，那麽此路不通，即使僥幸成功一（yī）單也難以持續。”

清（qīng）華大學PPP中心主任助理、行業發展部部長劉世堅認為：“ABS(在進入傳統基礎設施領（lǐng）域時)所麵臨的問題，在PPP實務裏幾乎都是一一（yī）對應的。ABS既是（shì）PPP痛點（diǎn）的放大鏡，也是倒逼PPP改革、走上可持續發展之路的催化劑。”