來源：青力出品
報告摘要：前三季度業績下滑明顯，企（qǐ）業收縮過冬
環保板塊前三（sān）季度營收同比+6.1%，淨利潤同比-24.0%。板塊整體毛利（lì）率28.32%，同比下滑0.57pct;淨利（lì）率9.00%，同比下滑3.71pct，主要原因是（shì）資金（jīn）麵緊張，環保公司財務成（chéng）本大幅度增加。前三季度環保板塊總體的財務費用率為5.33%，同比提高了1.97pct。而（ér）管理費用率和（hé）銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環保企業盡可能地壓縮內（nèi）部成本，以期熬過寒冬。同時也能看到環保公司加大回款力度，經營性現金流前（qián）三季度（dù）轉正。行業整體資產負債率繼續上升2.79pct到了50.52%。而淨資產收（shōu）益率前三季度下滑嚴重，降低2.91ptc到了4.21%，達到五年最低，環保（bǎo）企業經曆至暗時刻。
從細分版塊來看，除監測（cè）板塊外，其他五大板塊均出現了下滑
大氣板塊略為下降（jiàng）(淨利潤（rùn）-6.6%，營收+10.5%)。固廢增長最快（kuài）的是危廢（fèi）(淨利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%)，再（zài）生資源（yuán）和土壤修複（fù）板塊出現負增（zēng）長，環衛(淨（jìng）利潤+2.42%，營收+24.68%)。監測板塊（kuài）增長（zhǎng）迅速(淨利潤+18.94%，營收+24.83%)主要受取消環保一刀切（qiē），監（jiān）測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求（qiú）上升影（yǐng）響。水處（chù）理板塊出（chū）現分（fèn）化，水處理工程下跌明顯(淨利（lì）潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營保（bǎo）持穩健，農田節水快速（sù）增長(淨利潤+20.99%，營收+59.62%)。 園林環（huán）保受資金緊張影響利（lì）潤下跌(淨利潤-25.17%，營收+4.71%)。
環（huán）保板塊基金持倉三（sān）季度再創曆史新低，部分龍頭已幾（jǐ）乎（hū）無機構（gòu）持倉
三季度（dù）末基金持倉（cāng）環保股市（shì）值為77.9億元，占基金持（chí）股總市值1.72萬億元的0.45%，環保大幅下降（jiàng）65.1%，再創曆（lì）史新低。環保個股遭遇普遍大規模減持，部分（fèn）行業（yè）龍頭幾乎已經沒有機構持倉。
見到光明，“政策底”有望帶來估值修複
今年對環保板塊壓製最大的信用（yòng）收縮問題開始緩解（jiě），中央陸續出台政策（cè）支持企業融（róng）資，緩解上（shàng）市公（gōng）司（sī）的高質押風險。國務（wù）院辦公廳（tīng）印發《關於保持基礎設施領域（yù）補短板力度的指（zhǐ）導意見》，確定農業農村（cūn）和生態環保未補（bǔ）短板重點領域，政策推動下的定（dìng）向放水有望推動四季度（dù）環保工程類公司的項目進（jìn）展，改善全年業績預期。政策明確大（dà）力支（zhī）持民企，行業（yè）生態有（yǒu）望改善，利好環保民企龍頭。
投資策略：繼續推薦監測和危廢行業
環保（bǎo）公司融資情況在政策推動下（xià）有望改善，需等待（dài）資金和政策（cè）的具體落地。麻豆网站（men）繼續看好環保強監管趨勢下受益（yì）行業增速趨勢向上的細分環境（jìng）監測和危廢處理，固廢運營類企業也（yě）有望得到估值修複，麻豆网站看好高景（jǐng）氣的細分運（yùn）營龍頭的東江環保、偉明環保、龍馬環衛。取消環保“一刀切”後（hòu），地方政府對於汙染監測的需求進一步加大。推薦網格化監測（cè）龍（lóng）頭先河環保（bǎo），和全國性監（jiān）測龍頭（tóu）聚光科技。
風險提示：
資金（jīn）麵緩解或（huò）不（bú）及預期，項目進度（dù）或不及預期（qī）
重點公司盈利預測（cè）及投資評級
18年三（sān）季報綜述：增速下（xià）滑明顯，監測逆勢增長
麻豆网站（men）分析環保生（shēng）態行業中大氣、固（gù）廢、水務、監測、節能和園林六大板塊的65家公司的2018年三季報情況。同時根據板塊（kuài）內部公司的具體業務，將固廢、水務兩大（dà）板塊進一步拆分，將固廢板塊分為生活垃圾、危廢、環衛、土壤修複、再生資源5個細分子（zǐ）板塊，將水務板塊分為水（shuǐ）處理工程、水務（wù）運營2個細分子版塊，從各項指標詳細分析了環保行業（yè）整體的發展情況。
從整體來（lái）看：環保板塊2018年前三季度營收、淨利潤分別同比+6.1%、-24.0%，營收增速同比明顯（xiǎn）下滑，淨利潤大幅度負增長。2018年前三季度，59家環保上市公司共實現營（yíng）業收入1629.7億元，同比增長6.1%；共（gòng）實現淨（jìng）利潤（rùn）143.7億元，同比下（xià）滑24.0%。板塊（kuài）整體毛利率28.32%，同比（bǐ）下滑0.57pct；淨利率9.00%，同比（bǐ）下滑3.71pct，主要（yào）原因是資金麵緊張，環保公司財務成（chéng）本大（dà）幅度增加。與去年同期（營收+38.8%、淨（jìng）利潤37.1%）相比，2018年前三季度環保板塊營收、淨利潤增速下滑明顯，特（tè）別是淨利潤出現大幅度的負增長。
從細分版塊來看，除監測板塊外，其他五大板塊（kuài）均出（chū）現了下滑
大（dà）氣板塊較為穩健，略為下（xià）降(淨利潤-6.6%，營收+10.5%);
固廢板塊下跌顯著(淨利潤-31.15%，營收+17.20%)，主要是由於盛運環保和凱迪生態（tài）大幅虧損的原因，扣除後板（bǎn）塊淨利潤增速+9.3%，增長最（zuì）快的是危廢(淨利潤+27.46%)和生活垃圾(+21.74%，扣除盛運環保和凱迪生態)細分子板塊，再生資源和土壤修複板塊（kuài）出現負增長（zhǎng），環衛行業營收增長+24.68%，淨利潤+2.42%。
監測板塊增長迅速，淨利潤+18.94%，營收（shōu）+24.83%，主要受取（qǔ）消環保（bǎo）一刀（dāo）切，監（jiān）測站點下沉到鄉鎮，政府監測需求上升影響。
水處理板塊出現分化，水處（chù）理工程子板塊下跌明顯(淨利潤-9.16%，營收+5.07%)，水務運營板塊保持穩（wěn）健，農（nóng）田節（jiē）水快速增長(淨利潤+20.99%，營收+59.62%).
節能板塊受神（shén）霧環保和神霧節（jiē）能兩隻標的影（yǐng）響（xiǎng）出現大幅度（dù）下跌。
園林環保（bǎo）受（shòu）上半年資金緊張情況（kuàng）影響（xiǎng）利潤下（xià）跌(淨利潤-25.17%，營收+4.71%).
前三季度環保板（bǎn）塊總體的財務費用率為5.33%，同比（bǐ）提高了1.97pct，增幅明顯，而管理費用率（lǜ）和銷售費用率兩項指標均有所下滑，表明環（huán）保企業前三季承擔著巨大的資金成本上行壓力，同時盡可能地壓縮內（nèi）部成本，降低（dī）銷售和管理費用，以期熬過寒冬。
現金是生命線，環保公司加大（dà）回款力度，經（jīng）營性現金流轉正
現金流是企業的生命線，環保板塊因為PPP工程（chéng）投資驅動模式備受市場質疑其現金流情況，前幾年投資性現金流持續加大，經（jīng）營（yíng）性現金流也惡化。
經營性現金流淨額前三季度來看，前三季度可以明顯看到環保公司在資（zī）金緊張的情況（kuàng）下加大工程催（cuī）款，放慢工程進（jìn）度，回（huí）款情況改善，板塊（kuài）整體經營性現金流轉正（zhèng）為18.35億（yì）元。
投資性現金流流出繼續加大（dà），前（qián）三季度環保板塊（kuài）投資性現金流淨流（liú）出-427.93億元，同比+25.8%。
環保板（bǎn）塊基（jī）金持倉繼中報有所回升後再創（chuàng）曆（lì）史低位（wèi）
公募基金2018年三（sān）季報繼中報公募基金的環保持股（gǔ）有所回升後，三季報受市場大環境以及部分A股環（huán）保（bǎo）公司中報不及預期的影響，三季度公募基金大幅減持了手中的環保股。麻豆网站統計（jì）了82家環保公司的基金持股情況，三季度末基金持倉（cāng）環（huán）保股市值（zhí）為77.9億元，占基金持股總市值1.72萬億元的0.45%（2018年二季度末基金持股比例為1.25%），環保大幅下降65.1%，再創曆史（shǐ）新低。
環保個股遭遇普（pǔ）遍大規模減持，部分行業龍頭幾乎已經沒有機構持倉
2018年三季度，除金圓股份外，環保絕大多數個股均遭到機構的（de）大幅（fú）減持（chí），部分中報被增持的個股也遭到大幅砍倉，持股比例再創新低。環保機構持股前五的個股華測檢測（-27%）、東方園林（-50%）、聚光科技（-45%）、東江環（huán）保（-41%）和（hé）碧水源（-66%）減持比（bǐ）例均較高。
金圓（yuán）股（gǔ）份三季度機構持倉增加了35%，機構持股從2509萬股提（tí）升（shēng）到3391萬股。
被機構減持最高的前五大個股分別為啟迪桑德（-99.7%），鐵漢生態（-98%），天翔環境（-98%），首創股（gǔ）份（fèn）（-97%），先河環保（-92%），幾（jǐ）乎已經沒有機構持倉。
